年三季度以来，受全球经济复苏和流动性宽松的推动，部分大宗金属产品价格连创新高，黑色产业链上铬元素价格回升整体大幅落后于其他金属产品；铬元素作为生产不锈钢的重要原材料，铬矿价格目前仍然处在历史低位，铬铁价格也只在供给缩减后、才出现迟到的价格反弹。

一、大宗商品牛市下，铬元素产品价格回升较弱

年三季度以来全球大宗商品价格持续上行，走出一波牛市行情。受经济复苏和流动性宽松的双重驱动，年三季度以来包括金属在内的大宗商品价格指数持续上行；截止2月10日，南华商品金属指数达到点，为指数发布以来的新高；CRB现货金属指数达到.5点，已回到历史高位区间。整个大宗商品走出一波牛市行情。

黑色系主要产品价格创多年新高。截止年2月5日，国际钢铁价格指数达到.4点，为年金融危机以来的新高。在黑色原料端，中国北方铁矿石价格指数在年12月下旬达到.9美元/吨的高点，为年以来的新高，2月9日该指数为.45美元/吨，仍处在历史高位区间。

黑色系中不锈钢产品价格小幅回升。截止年2月上旬，国内无锡市场不锈钢价格元/吨，佛山市场不锈钢价格元/吨,相比年历史低点回升20%；美国市场冷轧不锈钢价格美元/吨，相比年低点回升7%；日本市场冷轧不锈钢价格美元/吨，相比年低点回升3%。尽管全球不锈钢产品价格相比年低点都有回升，但总体价格上行幅度远低于黑色系主要产品。

不锈钢的主要原料铬矿价格仍处在历史低位。年2月国内进口南非品味44%的铬矿精粉价格30元/吨度，进口土耳其品味47%的铬矿精粉价格37元/吨；相比年2月的低点上涨7%，仍处在历史低位。反观不锈钢另一大主要原料，红土镍矿在本次商品牛市行情中，价格从低点上涨一倍以上。

年1月国内铬铁限产，迎来一波价格大幅上涨，但总体回升节奏迟于钢价和铁矿石：年1月国内铬铁主要产区—内蒙古限电，供给受到压制，受此影响铬铁价格迎来一波上涨，截止2月10日，华北地区高碳铬铁价格元/吨，相比年末上涨37%。从南非、印度等产地进口的高碳铬铁（FeCr55C）价格分别达到1.05美元/磅、1.1美元/磅，相比年末同期上涨39%-48%。总体来看这波铬铁价格的上行也只是从年供给压制后，才回升，其节奏迟于钢价和铁矿石。

图1.国产高碳铬铁价格（元/吨）

数据来源：钢联数据

图2.进口高碳铬铁价格（美元/磅）

数据来源：钢联数据

二、国内铬资源进口依赖度高，供给结构面临转化

（一）全球铬矿供给集中度高，国内进口依赖度高

世界铬铁矿资源量约亿吨，主要分布在南非、津巴布韦、哈萨克斯坦、芬兰、土耳其等国。其中南非资源量最大，为55亿吨，约占世界资源总量的一半；津巴布韦和哈萨克斯坦资源量均约10亿吨；芬兰资源量1.2亿吨；此外，伊朗、土耳其、阿尔巴尼亚等国也有一定量的铬矿资源分布。中国铬资源量十分匮乏，最新查明资源量仅万吨，且主要分布在西藏、新疆、青海、甘肃等几个西部边远地区。

近十年我国铬矿进口维持高速增长，年出现近六年首次同比负增长。受铬矿储量和开采成本等限制，我国铬矿产量很低，为满足铬铁合金、化工铬盐、耐材生产需要大量从国外进口。年我国铬矿及其精矿进口万吨，出口1.0万吨；年进口万吨，出口0.9万吨，近六年首次出现同比负增长。年以来我国铬矿进口呈现持续增长的态势，复合增速12.6%。

年末全国港口进口铬矿库存万吨，相比年末增加40万吨。考虑到库存变化，年进口铬矿消费为万吨。按照国内铬铁产量万吨测算，铬矿进口依赖度约95%。从国别来看，我国进口的铬矿主要来自南非、土耳其、津巴布韦、阿曼，其中南非占据较大份额；年我国从南非进口铬矿万吨，占比82%；从土耳其进口62.3万吨，占比4.4%；从津巴布韦进口57万吨，占比4%；从阿曼进口37万吨，占比2.6%。

未来南非开征铬矿出口税，将提高我国铬矿进口成本。年10月22日南非政府批准了包括对铬矿征收出口税等一系列干预措施，以支持本国铬铁生产及相关产业发展。干预措施包括对铬矿征收出口税，在铬铁冶炼厂使用节能技术，以及采用热电联产和自发电技术。截止目前南非开征出口税的细节还未出台，未来如正式实施，将一定程度提升我国铬矿进口成本。

图3.中国铬矿月度进口情况

数据来源：钢联数据

年受疫情影响，铬矿供给受到一定冲击，随着重要出口国南非疫情得到缓解。预计年铬矿供给将恢复到正常水平。年我国进口铬矿万吨，同比-10%；全年从南非进口铬矿万吨，同比-7%。从月度进口数据来看，年5-10月铬矿进口数据明显低于同期水平，这也与同期南非疫情态势相符。尽管年1月南非疫情又再次蔓延，但进入2月后疫情大幅缓解，整体来看后续疫情对铬矿生产、物流、港口发货的影响将降低，年全球铬矿供给将恢复到正常水平。

图4.南非铬矿月度出口至中国情况

数据来源：钢联数据

（二）我国是全球最大的铬元素初级产品生产国，但产能利用率低

尽管我国铬矿资源贫乏，但却是全球最大的铬铁生产国。年全国高碳铬铁总产能为.8万吨，较年.28万吨增加58.52万吨。其中内蒙古产能约万吨，占比47%，近全国一半；其次是四川、山西，产能分别达到、万吨。年全国新增高碳铬铁产能约66万吨。

图5.国内高碳铬铁产能情况

数据来源：wind

内蒙古是国内重要的铬铁产区，产能占全国的47%；-年内蒙古能源消费总量和单位GDP能耗不降反升，受到国家部委严厉约谈；整体来看，降能耗将成为内蒙古未来几年发展的一项硬性政治任务，包括铬铁合金在内的部分高耗能产业也将面临较大约束。年全国高碳铬铁总产量.13万吨，同比减少5.53%（年总产量.45万吨）。年全国低微碳铬铁产量共计53.75万吨，同比降低1.8万吨，降幅3.24%，（年总产量55.55万吨）。

内蒙古限产直接导致1月国内铬铁产量同比下降18.3%。年12月11日后内蒙古能耗“双控”政策落地，针对高耗能产业限产，这也导致年1月国内铬铁产量大幅下降：1月国内高碳铬铁产量42.4万吨，环比减少15%，同比减少18.3%。其中内蒙古地区1月产量为25万吨，环比减少24%。预计年2月中国高碳铬铁产量环比仍然下降。后续内蒙古地区能耗“双控”政策持续推进，产量难有恢复。除产量下降外，我国铬铁生产领域还面临其他发展问题：

①集中度整体较低。年产量排名前十企业累计高碳铬铁产量为.37万吨，占总产量55.24%。整体看产业集中度较低。②企业盈利及产能利用率偏低。年6-12月北方地区铬铁生产企业平均毛利元/吨，南方地区铬铁生产企业平均毛利50元/吨；整体来看铬铁生产企业处在盈亏平衡附近；受铬铁生产企业盈利能力偏低的影响，国内铬铁企业开工大幅下降，产能利用率偏低只有45%。

年12月国内重要铬铁生产地区内蒙古能耗“双控”政策落地，针对高耗能产业限产，这也导致年1月国内铬铁产量大幅下降：1月国内高碳铬铁产量42.4万吨，环比减少15%，同比减少18.3%。其中内蒙古地区1月产量为25万吨，环比减少24%。短期来看内蒙古地区的限产直接压制铬铁产量释放，但随着南方地区铬铁企业的陆续复产，铬铁供给将有所改善，行业偏低的产能利用率也将有所改善。

年国内铬铁进口小幅增长。年我国进口铬铁万吨，同比0.4%；出口铬铁5.5万吨，同比68.3%。从进口产品类别来看，主要以高碳铬铁为主，年高碳铬铁占比%。从进口国别来看，年从南非进口万吨，占比54%；从哈萨克斯坦进口87.4万吨，占比28.5%；从印度进口33.7万吨，占比11%；从津巴布韦进口11万吨，占比3.4%。年-年铬铁进口复合增速15.33%，超出铬矿进口复合增速12.6%的水平，整体来看，铬铁进口增长势头超出铬矿，也反映了我国对铬系列产品进口结构的变化。

三、行业发展趋势

国内铬产业链面临供给结构转变：铬矿进口减少，铬铁进口增加，国产铬铁价格重新锚定。

同时年全球经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费恢复，铬元素需求增长可期。在需求复苏和铬铁价格上涨的推动下，不锈钢价格上涨动力充足。铬矿受到港口库存高位、海外供给恢复、供需宽松的影响，短期价格变化滞后于铬铁，中长期受铬元素需求增长的拉动，价格逐步上行。作为小众类产品，铬盐受下游需求改善，上游主要原料供需宽松、价格变化滞后于下游产品变化的影响，毛利空间获得放大。

四、行业风险分析

（一）价格风险

从金属铬价格来看，年2月国内进口南非品味44%的铬矿精粉价格30元/吨度，进口土耳其品味47%的铬矿精粉价格37元/吨；相比年2月的低点上涨7%，仍处在历史低位；年1月国内铬铁限产，迎来一波价格大幅上涨，但总体回升节奏迟于钢价和铁矿石。

价格维持低位以及价格反弹节奏缓慢直接影响了金属铬生产企业的经营效益，使相关企业利润空间缩水，盈利能力下降。如果未来金属铬产品价格回升仍保持弱势，将受到更加明显的外部环境因素影响，实力不足的企业或将面临一定的财务危机。

（二）原料风险

目前，我国金属铬产业原料进口依赖性较高，年以来我国铬矿进口呈现持续增长的态势，复合增速12.6%。我国铬矿产量很低，为满足铬铁合金、化工铬盐、耐材生产需要大量从国外进口，进口的铬矿主要来自南非、土耳其、津巴布韦、阿曼，其中南非占据较大份额。原材料进口的高依赖性限制了我国金属铬产业增长速度，从而影响了我国金属铬企业的发展。

未来南非开征铬矿出口税，将提高我国铬矿进口成本，截止目前南非开征出口税的细节还未出台，未来如正式实施，将一定程度提升我国铬矿进口成本，从而压缩我国金属铬生产企业的盈利空间。

（三）经营风险

年12月11日后内蒙古能耗“双控”政策落地，针对高耗能产业限产，这也导致年1月国内铬铁产量大幅下降。同时，铬铁进口小幅增长，从进口产品类别来看，主要以高碳铬铁为主。国内铬铁产量缩水，进口铬铁数量增加，压缩了我国本土金属铬生产企业的市场空间，使相关企业面临更高的经营压力。

此外，我国铬产业整体集中度较低，竞争状况混乱，企业盈利及产能利用率偏低。整体来看铬铁生产企业处在盈亏平衡附近，产能利用率只有45%，经营状况较差，随着我国控制政策的趋严，部分中小企业生存难度提高。

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五、风险防范

银行应密切

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